Stock Options

Stock Options renacimiento con nuevo ímpetu en Chile

Publicado en el Diario Financiero, 09.09.05
C.contreras/ R. Lucero

“Fue genial. En ese momento no tenía plata, pero lo pude hacer a cuenta de futuras indemnizaciones... ¡Imagínate! en ese entonces las acciones estaban en unos $ 4.400 y hoy están en $ 13.800”. Así recuerda un ejecutivo de BCI la opción para comprar acciones del banco a la que pudo acceder en 2001. “Estoy feliz”, resume. Pero no es el único. En total fueron 1.528 los trabajadores de la entidad bancaria y de sus filiales que se convirtieron en pequeños accionistas gracias a la decisión de los controladores de la firma -los Yarur- de aplicar este mecanismo de compensación de largo plazo a sus ejecutivos, las famosas “stock options”. Hoy ellos poseen 1,8% de la propiedad y aunque por ahora no tienen nuevos planes en mente para profundizar la iniciativa que pasa a engrosar el ítem remuneraciones, “no podríamos descartarlos en el largo plazo”, dice el Alfred Haindl, subgerente de consultoría a la línea de la entidad. Todo un hito para el mercado local, y no sólo por las cifras involucradas sino que también porque fue la primera empresa en el país que aplicó este sistema de compensación conforme a las disposiciones de la Ley de Oferta Pública de Adquisición de Acciones (OPA). Heredaba así el espíritu de generar un mayor compromiso del personal con el rumbo de la compañía, que hacia fines de los noventa había llevado a Quiñenco -conglomerado ligado a los Luksic- a dar stock options a sus ejecutivos, lo que fue seguido también por Entel.“Con la Ley de OPA, la cual incorporó dos mecanismos especiales para dar stock options (aumento de capital y acciones de propia emisión), se pensó que el tema iba a extenderse bastante más, pero la verdad es que ello no ocurrió porque estos mecanismos fueron mas rígidos que los existentes en otros países, lo cual limitó su aplicación”, sostiene, Luis Hernán Paul, quien le ha correspondido trabajar en el tema en su calidad de asesor y director de empresas.Y a las restricciones legales se sumaron a comienzos de la década las dudas generadas por los escándalos contables en empresas estadounidenses como Enron y WorldCom, cuya plana gerencial disfrutaba del citado mecanismo de compensación y, por ello -se concluyó-, hubo interés en potenciar a cualquier costo el alza en el precio de las acciones, incluso a través de información falsa. Lo concreto es que Chile se quedó atrás en la aplicación de stock options, las cuales habían partido con fuerza en EE.UU. en los ochenta y se habían expandido a otros países en los noventa. Y, de hecho, las cifras locales distan mucho de las externas. Al año 2001 las compensaciones basadas en el precio de las acciones, que incluyen fundamentalmente los stock options y otras modalidades como phantom options y las acciones restringidas, representaban en el caso de las empresas con ventas superiores a los US$ 500 millones cerca del 20% del total de remuneraciones en Europa, Asia y Latinoamérica, y poco más del 50% en Estados Unidos. “Con excepción de empresas multinacionales, algunas de las cuales incluyen en sus remuneraciones stock options sobre las acciones de sus empresas matrices en el extranjero, son pocas las firmas chilenas que usan este mecanismo u otro esquema de compensación de largo plazo”, dice Paul. Pero el consultor estima que el panorama futuro es distinto, sobre todo después del episodio Falabella. La salida de Pablo Turner de la gerencia general de Falabella después de cinco años en el cargo y 21 en el holding de retail remeció al mercado e hizo ver la necesidad de contar con mecanismos adecuados de retención de ejecutivos claves, sobre todo en las empresas donde el capital humano es mas crítico. E, incluso, la misma multitienda controlada hoy por las familias Solari y del Río no se quedó ajena a la aplicación de este mecanismo. Hace dos semanas, en el marco del aumento de capital que impulsó la firma, venció el plazo de opción. “Los accionistas minoritarios suscribieron casi la totalidad de acciones que tenían, pero los mayoritarios no lo hicieron para dejarlas como stock options”, se explica. Esta política de compensación beneficiaría a cerca de 50 de sus ejecutivos, “que desempeñan cargos vitales para el desarrollo de los negocios”.“La demanda de ejecutivos hace que las empresas teman perderlos. Hay varias empresas que están comprando acciones para ofrecerlas como opciones a los ejecutivos”, señala Alfonso Mujica, de Spencer Stuart, una de las empresas de búsqueda de ejecutivos que opera en el país. Pero para Paul esta opción de comprar acciones no debe entenderse exclusivamente como un mecanismo para retener ejecutivos. “Uno ve a menudo ejecutivos, lo cual es natural al existir este esquema de compensaciones, que se preocupan prioritariamente de los resultados relevantes para los bonos de corto plazo y no asignan suficiente relevancia a los resultados de mediano a largo plazo. Uno de los objetivos de otorgar stock options u otros incentivos de largo plazo es evitar este desequilibrio”. Por lo mismo, la sensación es que el ejemplo del BCI y Falabella más recientemente ha tenido y tendrá a futuro seguidores que van más allá de las empresas de retail, tal como lo demuestran los casos de Madeco, San Pedro y Quintec. “Es inevitable que aumente la aplicación de este mecanismo, pues en la medida que el país siga creciendo , los buenos ejecutivos se harán cada vez más escasos”, dice Mujica.Pero los stock options no son necesariamente la respuesta para todas las empresas. Tal como lo grafica Paul, es aconsejable sólo para aquellas que cuentan con cierta liquidez en su acción, es decir, que se transen con facilidad y regularidad en el mercado de valores. Tampoco es aplicable muchas veces en las de menor tamaño relativo, ya que este esquema genera cierta dilución en la propiedad, la cual es mínima en las firmasgrandes, pero puede ser no despreciable en las medianas. Dado este cuadro, el consultor estima que en hoy en Chile bordean las 40 -“a lo más 60”- las empresas en condiciones de ofrecer stock options, aun cuando es posible que dicho número aumente a futuro. Tampoco son el único camino. Existen otros mecanismos de incentivo de largo plazo que se pueden utilizar para lograr los mismos objetivos, los cuales compiten en cierta forma con los stock options y son aplicables, además, para un número bastante mayor de empresas. De hecho, las stock options tienen hermanos o primos hermanos cuya difusión también empieza a notarse: unas son las phantom options, por las que optó La Polar en el país; las acciones restringidas, que han tenido gran aceptación en el extranjero en el último tiempo, y finalmente los bonos de largo plazo.
Las que vienen...Quintec y San Pedro son dos ejemplos de las firmas que darán stock options a través de próximos aumentos de capital. En el primer caso, el gerente general de la empresa, Jorge Salvatierra, señala que se están afinando los detalles. La idea, en todo caso, es que los empleados sean dueños de 2,7% de la propiedad post colocación.En la viña San Pedro, firma inserta en un grupo donde las stock options tienen su historia -como son los Luksic-, se estima que un 10% del aumento de capital en carpeta ($ 4.500 millones) se destinará a un plan especial de compensación para la alta administración.